Совет директоров Банка России на заседании 11 сентября 2026 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых.
Это первая пауза в цикле смягчения денежно-кредитной политики с апреля 2025 года: до этого регулятор снижал ставку десять заседаний подряд, начиная с исторического пика в 21% в июне 2025 года. Предыдущее снижение состоялось 24 июля — тогда ставка была опущена на 0,25 п.п., с 14,25% до 14%.
Решение полностью совпало с ожиданиями рынка: в консенсус-прогнозе 24 из 30 экономистов предполагали, что регулятор оставит ставку неизменной.
Почему ЦБ взял паузу
Главная причина — существенное усиление ценового давления в последние месяцы. По оценке Банка России, устойчивый рост цен ускорился до 5–6% в пересчёте на год, прежде всего из-за временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях. Базовая инфляция, очищенная от волатильных компонент, в июле выросла до 7,0% против 5,3% кварталом ранее. Трёхмесячная сезонно скорректированная инфляция за июнь–август складывалась в районе 10%. Годовая инфляция, по оценке на 7 сентября, составила 6,3% при цели ЦБ в 4%.
Среди ключевых проинфляционных факторов регулятор и аналитики называют:
- Ситуацию на топливном рынке. Дефицит бензина повышает не только стоимость топлива, но и расходы на перевозки, что давит на широкий круг цен. Полный вклад топливного рынка в цены будет понятен только в следующем году.
- Ослабление рубля. С начала августа национальная валюта ослабла более чем на 8% к доллару и юаню, что усиливает проинфляционные риски.
- Рост бюджетных расходов и неопределённость с бюджетом. Новая редакция бюджета на ближайшую трёхлетку ещё не опубликована, но Минфин ранее отмечал, что возвращение к нулевому структурному первичному балансу откладывается до 2029 года. Это означает более существенный вклад госсектора в совокупный спрос в 2026–2028 годах.
- Динамику денежной массы и кредитования. Темпы роста денежной массы М2 остаются около 13% при прогнозном диапазоне ЦБ 7–12%, а корпоративное кредитование снова ускорилось.
- Рост зарплат темпами выше производительности труда и повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса.
Регулятор подчеркнул: баланс факторов складывается не в пользу дальнейшего смягчения. ЦБ хочет убедиться, что инфляционное давление действительно ослабевает, прежде чем возобновить снижение ставки.
Прогноз и следующие шаги
В базовом сценарии Банк России ожидает годовую инфляцию на уровне 6,0–7,0% в 2026 году, возвращение к 4,0% в 2027 году и нахождение на цели в дальнейшем. Регулятор также повысил прогноз инфляции на 2026 год и отметил необходимость более плавного снижения ставки, чем предполагалось ранее.
ЦБ предупредил: если параметры бюджетной политики будут предполагать более высокий структурный первичный дефицит, может потребоваться более жёсткая денежно-кредитная политика, чем в базовом сценарии.
Следующее заседание Совета директоров, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 23 октября 2026 года. Резюме обсуждения ставки регулятор опубликует 23 сентября.
Контекст
Накануне решения президент Владимир Путин во время выступления на Восточном экономическом форуме поддержал главу ЦБ Эльвиру Набиуллину, заявив, что кредитная политика Центробанка не является слишком жёсткой. По его словам, высокая ключевая ставка — это сознательное решение, направленное на обеспечение макроэкономической стабильности.
Решение ЦБ о паузе сигнализирует о том, что регулятор не намерен жертвовать достижением цели по инфляции ради ускорения экономического роста. Дальнейшая траектория ставки будет зависеть от того, насколько быстро замедлятся устойчивые компоненты инфляции и какую конфигурацию примет бюджетная политика.
